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Telegram游戏频道:仙鹤股份(603733):高性能纸基龙头 林浆纸一体化打开成长远景

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仙鹤股份:特种纸龙头企业,具备产品多元化平台型生产能力。公司是国内高性能纸基功能材料研发生产的龙头企业,产品矩阵丰富、种类多达60 余种,在多个细分赛道中保持市占率领先。伴随产能释放与结构优化,公司业绩高增,近五年营收、净利润CAGR 分别22.34%、36.79%。
行业:格局及成长性优异,成长潜力大。当前我国特种纸仍处于高速成长阶段,相比大宗纸而言聚焦差异化利基市场,供需结构优异。根据中国制浆造纸研究院数据,2020 年我国特种纸及纸板产量718wt,近十年产量CAGR 为12.1%,远高于同期整体机制纸及纸板(同期产量CAGR 为1.02%)。特种纸未来仍具备较大增长潜力,短期受益于疫后消费复苏(格拉辛纸、热敏纸等);中长期受益于1)以纸代塑(食品包装纸等)、2)下游应用渗透率提升(医疗包装用纸等)、以及进口替代(电容器纸等)与品牌出海(装饰原纸等)。
公司:柔性化生产能力构筑核心壁垒,2023 年浆价下行将显著增厚利润。1)柔性化生产能力迅速响应下游的波动需求。公司在生产端,具备领先于行业、符合产业趋势的显著优异底层生产通用能力――平台式生产能力,即向高景气细分赛道灵活切换产能的生产能力,公司在多细分纸种市占率位居第一。2)客户储备丰富依赖性低,单一客户渗透率提升空间大。3)随海外浆厂新增产能释放,,

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,2023E 浆价预期下行,公司盈利中枢有望上移。2023E 弹性测算:假设阔叶浆价下降5%~30%,若全年销量按120 万吨计算,对应净利润范围11.66~15.79 亿元。
产能释放突破瓶颈,林浆纸一体化生态打开成长远景。基于良好的供需结构,公司产能利用率饱和,上市以来逐年加大资本开支,产业链布局延伸至上游开展林浆纸一体化建设,远期将新增380wt 纸产能与320wt浆产能。若按吨纸浆耗为1吨计算,2024年公司木浆自给率将达到35%,远期木浆自给率有望突破60%。我们预计公司2022E-2024E 归母净利润分别为7.61/12.20/14.15 亿元,同比分别-25.1%/+60.2%/+16.0%。
对应PE 分别28.56X、17.82X、15.36X,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示 原材料价格大幅上涨,市场竞争加剧,产能投放不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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