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filecoin招商(www.ipfs8.vip):下一代巴菲特:七位非典型价值投资者

来源:泰州新闻网 发布时间:2021-06-01 浏览次数:

和先辈相比,现在的价值投资者必须顺应截然差其余经济和市场动态,他们对“价值”有着自己的界说。

每一代人都市用自己的方式诠释传统,食谱被改编、婚礼仪式不停演化、Instagram成了分享度假照片的盛行方式。由本杰明・格雷厄姆(Benjamin Graham)在美国逐渐走出经济大萧条之际开创的传统价值投资也悄然发生了巨变,而大多数投资者还没有注重到这一点。

耐久以来,格雷厄姆有关价值投资的看法被奉为圣经。他的两本开创性著作――1934年出书的《证券剖析》(Security Analysis)和1949年的《伶俐的投资者》(The Intelligent Investor)――为一代逆向投资者的崛起奠基了基础,相比宏观经济趋势和市场模式,他们更关注公司基本面,寻找那些可以耐久持有的廉价股票。几十年来,欧文・卡恩(Irving Kahn)、约翰・邓普顿(John Templeton)和沃伦・巴菲特(Warren Buffett)(格雷厄姆是巴菲特最喜欢的教授,他给自己大儿子起的名字就叫格雷厄姆)这些传奇投资人的成就令价值投资成为了乐成投资的代名词。

然则,我们身处的天下和市场都已经发生了转变。巴菲特、让-马利・埃维拉德(Jean-Marie Eveillard)、比尔・米勒(Bill Miller)和马里奥・加贝利(Mario Gaberlli)这些大人物年岁已高,在价值股履历了长达15年的低迷(在此时代,罗素3000生长股指数的年均回报率为12.7%,而罗素3000价值股指数为8%)后崛起之际,人们很自然地把眼光投向下一价值值投资者,想知道他们是怎样做投资的。

然而,当《巴伦周刊》向履历厚实的投资人询问有关距离退休岁数至少尚有10年或20年的下一代典型价值型基金司理的问题时,他们都有一些迟疑。一些人示意这个问题欠好回覆,这或许是特立独行的逆向投资者不在乎群体头脑、也被群体所忽视的效果。尚有一些人郁闷由于价值股耐久显示不佳,再加上被动投资的盛行,可能造成了一定水平的人才“真空”。在《巴伦周刊》的追问下,一些投资人透露了他们正在关注的价值投资者,但多数都是私下透露的。

价值投资的精髓在于以差其余眼光看待事物,在顽石中发现美玉。《巴伦周刊》接纳类似方式寻找当前价值投资领域最优异的投资人。本文重点先容了其中七位投资人,我们将在之后的报道中向读者先容其他几位。这些投资人的气概和上一价值值投资者有一些令人意外的差异之处。

和先辈相比,现在的基金司理们必须顺应截然差其余经济和市场动态,他们对价值有着自己的界说。不外,对价值的界说一直都在逐渐演变。巴菲特就打破了格雷厄姆过于关注低估值股票(即那些市净率或市盈率很低的股票)的模式。在巴菲特职业生涯的早期,他也曾经很青睐这类股价大大低于公司资产价值的公司。但随着时间的流逝巴菲特发现,相比“以低价买入一家通俗的公司”,“以合理价钱买入一家精彩的公司”是一个更好的计谋。

巴菲特培育了新一代的追随者和价值投资的拥护者,许多人凭证他的改变继续前行。公司质量仍然是重点,详细来说是指强有力的治理层、壮大的财政实力和竞争优势。但新一代也更关注一家公司能否在耐久内保持强劲实力,尤其是在面临推翻气力时能否保持自己的竞争优势,这也意味着一家公司的治理层和公司文化变得更受关注了。

布鲁斯・格林沃尔德(Bruce Greenwald)在哥伦比亚商学院教授过几价值值投资者,同时也是First Eagle Investment Management全球价值投资团队的高级照料。他说,领会若何评估增进和竞争定位等特质对现在的价值投资者的乐成至关主要。现在要找到股价低于其内在价值的优异公司不容易,信息的自由流通、凭证低市盈率等指标举行选股的便利以及快速的转变都增添了做出准确选择的难度,廉价的股票有可能是价值陷阱,而不是隐藏的宝石。在Miller Value Partners和比尔・米勒一起事情、并运营自己公司Patient Capital Management的萨曼莎・麦克勒莫尔(Samantha McLemore)说:“深度价值股的风险经常大于回报,这一事实影响了许多我这样的价值投资者。”

现在的价值型基金司理像先辈一样耐心而且纪律严正,但他们对价值的看法加倍天真。许多人青睐“耐久复利企业”(compounders),即那些增进幅度适中但能实现多年增进的公司。耐久复利企业拥有高估值生长型公司所不具备的财政实力和现实收入,它们的治理层着眼于缓慢但稳固的增进,而不是依赖那些或许能在未来取得乐成的创新,纵然它十年后或许能带来丰盛的利润。

格林沃尔德说,现代投资者包罗了一些行业专家和激进投资者,他们愿意与公司治理层相助以缔造耐久价值,而且愿意耐久持有。尚有一小部门传统价值投资者,他们在剖析资产的重置价值方面异常精明。尚有些人善于评估特许谋划营业的增进,这些营业在股市价值领域中所占的比重比已往大得多。

《价值投资者洞察》(Value Investor Insight)的主编约翰・海因斯(John Heins)说:“若是抱着对价值投资者的旧看法,那就很难分辨下一价值值投资者,他们加倍不拘一格,更关注特殊情形。有些人拥有生长型投资者的头脑和价值投资者的心。”这类投资者中最着名的包罗:专注亚洲市场的喜马拉雅资源(Himalaya Capital)首创人、为查理・芒格(Charlie Munger)治理一部门资金的李录;Mantle Ridge的激进投资者保罗・希拉勒(Paul Hilal);为First Eagle治理890亿美元资产的马修・麦克伦南(Matthew McLennan)。

除此之外,《巴伦周刊》还挑选了七位下一价值值投资者。他们有些对照传统,有些不那么传统,但所有人的过往业绩都十分突出,都展现出了发现价值的能力。

皮埃尔・派(Pierre Py)

Phaeacian Partners团结首创人皮埃尔・派(Pierre Py)是一位坚定的价值投资者。去年,当他脱离第一太平洋投资治理公司(First Pacific Advisors)建立自己的公司时,他没有剖析那些建议他把“价值”这个词从他已和他人配合治理了10年的两只基金的名称中去掉的人,这两只基金划分是Phaeacian Global Value (PPGVX)和Phaeacian Accent International Value (PPIVX)。

现年44岁的派的投资气概受到相助过的投资宿将的影响:他借鉴了Oakmark International的大卫・赫罗(David Herro)的方式;像FPA资深投资人鲍勃・罗德里格斯(Bob Rodriguez)和史蒂夫・罗米克(Steve Romick)那样关注下行风险;像Artisan Partners的大卫・萨姆拉(David Samra)和丹・奥基夫(Dan O'Keefe)那样对杠杆保持郑重;并像Select Equity的查德・克拉克(Chad Clark)那样偏好优质、能实现增进的公司。

派和他的团队在全球局限内寻找优质、股价折价较大的公司(理想情形是30%)。

他特意确立了一支拥有金融领域之外(好比艺术和修建)靠山和兴趣的团队。他说:“这是萨特(Jean Paul Sartre)所指的'文化'――具备领会我们周围天下及其生长偏向的手段、知识和履历。”

派很看重所投公司的企业文化。和巴菲特一样,他以为企业面临的最大风险是糟糕的向导者。派的父亲是一名乐成的营业司理,这让他从小就明晰优越治理的寄义。他和他的团队异常在各地出差,同时确立内陆网络,寻找那些乐成改变企业的治理者。派说:“史蒂夫・罗米克(Steve Romick)经常谈到情商:一家企业就是一群人,领会他们之间的互动对治理的乐成异常主要。”

派青睐那些在履历了一系列治理不善后企业文化不停改善的好公司。多年来一直关注优异高管的显示让他收获颇大。当Legrand前首席执行官、“法国最优异的司理人之一”贾尔斯・施耐普(Giles Schnepp)加入达能(BN.法国)董事会时,派发现了一个可能让达能扭亏为盈的转机。达能近期任命安东尼・德・圣・阿弗里克(Antonie de Saint Affrique)为首席执行官,派曾赞美过这位高管在巧克力制造商百乐嘉利宝(Barry Callebaut)的业绩。“到最后,优异的企业不会永远由显示不佳的治理团队来谋划,”他说。

瑞典电信装备制造商爱立信(Ericsson)的情形也是云云。以首席执行官鲍毅康(B rje Ekholm)为首的三位内部人士执掌爱立信后,该公司改善了成本结构,并重新调整了一度重大的研发投资。这使得该公司能够更新其产物,并在5G等快速增进的领域获得市场份额。“转型后的爱立信的质量和实力仍然在被市场误解,”派说。

派很挑剔,和偕行纷歧样的是,若是他找不到足够廉价的股票,他宁愿在4.14亿美元的Accent International中持有现金。停止第一季度末,该基金拥有13%的现金,这一水平高于去年底,但远低于2020年头的近46%,那时该团队在新冠疫情暴发后以为一部门持仓会酿成烫手山芋。那部门现金在去年市场下跌时很快就花掉了,若是市场再次回调,也会带来同样的时机。晨星(Morningstar)的数据显示,已往五年该基金的年均回报率为13.5%,高于99%的同类基金。

派以为,投资者现在对风险置若罔闻,稀奇是通胀风险,这让当前的高估值和大量借贷加倍令人不安。“有若干万亿美元是凭空缔造出来的?”这造成的结果会很严重,”他说。这也是他关注公司治理质量的又一个理由。

马克・库珀(Mark Cooper)

马克・库珀(Mark Cooper)于2020年1月团结建立了MAC Alpha Capital Management,他是传统价值投资界的一员,从不惜于表达自己对价值投资的赞誉。

库珀在哥伦比亚商学院培育下一代投资者,他教授《应用价值投资》(Applied Value Investing)这门课已有17年了。最最先,库珀与自己的先生格林沃尔德一起授课,现在经常约请自己的同伙和导师来与学生交流,演讲嘉宾包罗伯克希尔-哈撒韦的投资官陶德・库姆斯(Todd Combs)、Eagle Capital Partners的梅丽尔・威特默(Meryl Witmer)和已从First Eagle退休的埃维拉德等人。

这位对冲基金司理在他的新公司的投资计谋包罗投资国际小盘股和在全球市场做多及做空,履向来自他在职业生涯中遇到的投资者。他曾在Omega Advisors、太平洋投资治理公司(Pimco)和First Eagle等公司治理多种资产种别,他曾在First Eagle与他人配合治理过一只投资国际小盘价值股的基金,前后有五年时间。

和库珀一起做投资的埃维拉德说:“真正的价值投资者数目异常有限。当价值投资盛行时,自我标榜的价值投资者蜂拥而至,然而一旦价值投资不受迎接时,这些人就会消逝。”埃维拉德称,库珀愿意在被忽视的外洋市场寻找时机,他异常有耐心,也熟悉到价值投资会有不受迎接的时期。

52岁的库珀的气概更像巴菲特,由于他更青睐价钱合理、营业优越的公司,而不是格雷厄姆看重的股价廉价这一点。他把眼光投向更远的地方,专注于那些他在投资前跟踪多年、不太引人注重的小公司,并行使他深挚的外国高管和投资者网络来识别当地趋势和卓越的治理层。他就是这样发现了Pilot Corp. (7846.日本),这是一家名不见经传的日本制笔厂,刚刚最先公布英文版的财报,因此很少有美国投资者知道该公司现实上已经延续20年缔造了自由现金流。随着学校和办公室在疫情时代关闭,高端笔营业枯竭,该公司股价较三年高位下跌了50%,但库珀以为收入已触底,营业将逐步改善。

库珀的基金通常在25个国家/区域持有70只股票。他还通过做空股票来提高回报,做空目的是那些亏损、缺乏竞争优势、治理层只关注短期销售额增进而不关注盈利能力的公司。

虽然库珀的学生对选股异常热衷,但他强调这还不够,热衷选股的人还会在投资组合的构建和风险治理上破费大量时间,重点是资产保本和平稳的回报。许多价值投资者只关注公司基本面,但库珀示意,实现精彩业绩的窍门有三点,即股价廉价、投资标的正在履历内部改善、受益于宏观经济周期或耐久转变趋势。他说:“你不能像鸵鸟那样只是在沙子下面挖掘想法。”

库珀还行使大数据及自己在外汇、牢固收益和大宗商品领域的靠山寻找可以相互举行“免费对冲”的股票,例如,同时持有受益于经济重启的股票和经济封锁期显示好的股票,或者同时持有受美元贬值影响纷歧样的公司。

低利率和政府刺激设计的规模最终可能导致美元走软,库珀也因此增强了防御。他说:“一些人对现代钱币理论的信仰让我异常郁闷,由于在人类历史上这样的理论从来没有奏效过。”

此外,面临加密钱币怒潮和对冲基金的高杠杆率,库珀正在降低自己的杠杆率,甚至在远离价值投资者扎堆的地方。例如,他以为一些价值型基金司理看好的欧洲股票并未廉价,质量也不高。

他反倒在英国和日本股市(通常在工业领域)找到了更好的时机。相比消费或科技行业,工业公司的竞争优势可以保持更长的时间。Senior (SNR.英国)是代表库珀选股气概的一个例子,该公司是英国航空航天和国防公司的工业供应商,由于新冠疫情对商业旅行的影响,该公司的股价去年下跌了近75%。经由数十年的考察,库珀以为Senior拥有卓越的治理层,随着对下一代飞机供应链的投资获得回报以及航空旅行的恢复,该公司的远景应该会有所改善。Senior还会受益于潜在的宏观经济利好――钱币升值。

萨曼莎・麦克勒莫尔(Samantha McLemore)

萨曼莎・麦克勒莫尔(Samantha McLemore)的整个职业生涯都在与着名价值投资者比尔・米勒共事,先是在美盛(Legg Mason),现在是在Miller Value Partners。虽然她对价值投资的看法与米勒有许多相似之处,但已往20年这位41岁的基金司理也留下了自己的印记。

麦克勒莫尔生长于佛蒙特州一个拮据的家庭,试图获得最大收益是她的第二天性。麦克勒莫尔不介意不合群,作为北方人她在南方上的大学,在一个男性主导的行业里闯出了自己的一条路。这两点都为她的价值投资奠基了优越的基础。

米勒说:“萨曼莎具有巴菲特所说乐成投资者的特点:头脑自力、情绪稳固、对人与机构行为有着敏锐的明晰。她很有耐心,拥有耐久头脑,而且不会让市场行为影响自己的思索和决议。”

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去年,麦克勒莫尔确立了自己的投资公司Patient Capital Management,但仍配合治理着规模27亿美元的Miller Opportunity Trust (LGOAX),该基金已往五年的年均回报率为23%,跨越99%的同类基金。Miller Opportunity Trust持有亚马逊(AMZN)和优步(UBER),对比特币的设置比例一度高达15%,令一些传统价值投资者侧目。这些计谋类似于米勒在20世纪90年月对科技股举行的早期投资。

麦克勒莫尔指出,耐久以来巴菲特在做价值投资时一直把增进这一因素纳入考量。和巴菲特一样,若是她对一家公司的耐久远景充满信心,她就愿意以更靠近公允价值的水平买入。麦克勒莫尔说,这和拥有伟大潜在涨幅的廉价股票一样有吸引力,但风险也更大。这一计谋差异于她的合资人和导师:虽然米勒的大部门收益来自他很早买入一些公司,尤其是亚马逊(AMZN),但他耐久以来一直喜欢高回报、高风险、深度价值的股票。“当我推出Patient Capital Management时,我买了谷歌,但没能说服比尔把它纳入Miller Opportunity Trust,”麦克勒莫尔说,“他以为谷歌的上涨空间不够有吸引力,但我以为它的耐久复合潜力是有吸引力的。”

巴菲特强调的是领会你的投资工具,麦克勒莫尔以为扩大“认知局限”、思索天下的转变也同样主要。她因此买入了Farfetch(FTCH)等更偏向生长型的公司,该公司拥有一个销售奢侈品的平台,拥有壮大的治理层,手艺服务营业类似亚马逊但被低估,而且有潜力推动收入延续以两位数水平增进,同时提高利润率。

麦克勒莫尔指出,若是有人以为选择偏生长型的公司就不是价值投资了,那么别忘了她的筛选条件是估值。麦克勒莫尔说:“我和方舟投资(ARK Invest)的凯西・伍德(Cathie Wood)纷歧样,她重点关注未来五年的创新,我更喜欢那些可以通过一系列效果来举行评估和剖析的公司,看看投资它们的晦气的方面是什么,我可能会损失若干。”

比特币也许是麦克勒莫尔最具争议的投资之一,尤其是在今年价钱的凶猛颠簸之后。虽然一最先比看涨比特币的米勒更持嫌疑态度,但在金融机构和投资者的兴趣日益粘稠、比特币越来越多地被称为数字黄金之际,麦克勒莫尔去年把比特币纳入了Patient Capital Management的投资组合。美联储对通胀的容忍使得比特币成了一种很有吸引力的通胀对冲工具,而且这种吸引力可能会继续上升。

正如最近的暴跌所注释的那样,麦克勒莫尔一直以为比特币的颠簸性会异常大。她指出,埃隆・马斯克(Elon Musk)处于环保担忧不再接受比特币购车以及中国制止金融机构开展虚拟钱币营业都不会削弱投资比特币作为数字黄金的投资理由。她还称,比特币比开采黄金消耗的能源更少,此外,中国正在开发自己的数字钱币,介入到和比特币的竞争中来原本就是意料之中的。

为比特币估值需要有一些天真性头脑。“若是把比特币看作数字黄金,黄金总价值约莫12万亿美元,比特币现在市值靠近7350亿美元,这不是一个正确的估量,但提供了一个为未来上涨空间做估量的设施。”

麦克勒莫尔郁闷的一个问题是:在今年的一次聚会上,一个由价值投资者组成的讨论小组都在推荐耐久复利企业。麦克勒莫尔说:“这让我感应主要。”不外她示意,若是没人去寻找这些企业的话,深度价值投资时机可能会浮现。“这也是我喜欢保持天真性的缘故原由。”

克莱尔・哈特(Clare Hart)

规模450亿美元的JPMorgan Equity Income (OIEIX)首席基金司理克莱尔・哈特(Clare Hart)在职业生涯初期做的是公共会计师,在发现这份挖掘历史数据的事情并不适合自己后,她得知股票研究剖析师也需要做类似的数据剖析,但更着眼于未来。哈特厥后加入Salomon Smith Barney担任合资人,卖力小型房地产投资信托营业,之后加入Fleming Asset Management的价值投资团队,Fleming Asset Management厥后成了摩根大通(J.P. Morgan)的一部门营业。

现年50岁的哈特自2004年以来一直担任JPMorgan Equity Income基金司理,晨星称这只基金是“同类基金中最好的一只”。已往15年,该基金的年均回报率为9.2%,击败了88%的大型同类基金。

哈特不是那种深受格雷厄姆或巴菲特影响的价值投资者。“很多多少人推荐我读巴菲特和格雷厄姆的书,我也加入过好几回巴菲特召开的年会,他是一个了不起的人,我琐屑地读了一些他的书,但对我来说读他的书和读丘吉尔或康德的名言一样,主要是由于有意思。”

哈特不喜欢深度价值股,她偏心价钱或许会高一些、但质量很好的公司,当它们的收入到达或超出预期后,那时买入的价钱看起来就会很廉价。哈特说:“相比是否具有价值,我更看重价值何时会体现出来。一些价值股需要许多条件条件,例如,若是不发生这种情形,X就不会歇业;若是利率保持在较低水平,它就可以继续谋划。我试图在市场上找到那些能在某个时点体现出价值的股票。

传统价值投资者通常使用现金流折现模子,而哈特更喜欢使用每股自由现金流和当前股价的比率,后者不需要使用那么多公司自己或剖析师着实都难以展望的耐久假设条件。但作为一个务实主义者,当假设最先瓦解时,哈特会迅速卖出。她说:“仅仅由于这只股票曾被纳入投资组合,并不意味着必须改变自己的投资理论,判断错了卖出就好。”

这只基金的作用是在投资组合中起到稳固作用,哈特对可能泛起的问题尤其敏感,她在家也是这样,当园艺工人在她的院子里干活时,她会最先想阀门会不会出问题。“我丈夫问我为什么总要去想那些最坏的情形,”她说。

只管许多人将现在的股市比作20世纪90年月末的泡沫,但倾向于思量最糟糕情境的哈特并不这么看。她说:“那时的公司不像现在的生长型明星股那样已经实现了利润和现金流,现在整个市场加倍康健。”

随着经济的苏醒,人们在疫情时代形成的新习惯(好比网购)不会消逝,这利好VF Corp (VFC)、百思买(BBY)和Gap (GPS)等公司。Capital One Financial (COF)不仅可以受益于消费者支出的增添,还可以受益于辅助小我私人和小企业归还债务的财政刺激以及信贷质量的改善。

哈特生长于纽约布鲁克林一个并不富足的家庭,因此她一直体贴贫困人口。她说:“到了某个时点,我们必须思索收入差异等和市场之间的关系,不管是通过加税、照样要求企业通过培训等措施削减收入差异等征象,这其中可能存在时机,好比医疗保险公司可以辅助扩大医保笼罩局限。”

亨利・埃伦伯根(Henry Ellenbogen)和阿努克・戴伊(Anouk Dey)

Durable Capital Partners的亨利・埃伦伯根(Henry Ellenbogen)和阿努克・戴伊(Anouk Dey)都不属于典型的价值投资者,但他们的投资方式体现了哥伦比亚商学院Heilbrunn Center for Graham and Dodd Investing主任塔诺・桑托斯(Tano Santos)所说的那种天真性、接受推翻的意愿以及耐久视角,这正是价值投资的未来。

埃伦伯根最初在政界事情,他于2001年加入T. Rowe Price做剖析师,卖力互联网、媒体和电信板块,近距离眼见了推翻性损坏性创新对旧有商业模式的影响。2010年,他接受了T. Rowe Price New Horizons基金,成为一名明星选股人,他照样最早投资Twitter和Grubhub等公司的配合基金司理之一。现年48岁的埃伦伯根于2019年开办了对冲基金Durable Capital Partners,他以已往的履历做基础,投资有潜力变得更大的小型上市公司和小型私营公司,即耐久复利企业。

因一次受伤竣事了自己的滑雪竞赛生涯后,现年35岁的戴伊搬到中东介入灾黎方面的事情,厥后为一家智库写了一篇关于Twitter在阿拉伯之春(Arab Spring)中饰演的角色的文章,这篇文章让她结识了艾伦伯根。2012年,戴伊加入T. Rowe Price担任剖析师,专注小型生长股。她在哥伦比亚商学院上了一门有关投资耐久复利企业的课程,发现了与自己曾从事的国际关系方面事情的相似之处,即从历史的要害时刻中寻找模式。她现在和别人一起教授这门课。

规模为110亿美元的Durable Capital Partners对耐久复利企业的界说是:十年来年均总回报率为20%的公司。但这一起径很少是线性的,数据显示,在任何给定的十年时间里,这类公司的股票平均都市泛起在一个年份中下跌60%的情形。因此戴伊称,设定三年或更长的投资期异常主要。该基金通常每年举行10项新投资,希望在未来十年里每个投资种别中有两到三项能成为耐久复利企业。生长型基金司理通常青睐有两位数增幅收入的公司,但埃伦伯根说,他们对5%到7%的收入增幅也很知足,持久性是更吸引人的地方。

治理层异常要害,他们二人希望治理层有主人翁意识,专注于改善焦点营业,并通过投资扩大竞争优势。不外埃伦伯根和戴伊在这个问题上的介入更多,他们会就公司若何将基金司理从其他投资中获得的履历注入公司生命周期早期的DNA中提供建议,例如辅助私营公司选择董事,以及为它们提供有关流程或系统的建议,或在要害时刻直接对它们举行投资。不外,他们和激进投资者纷歧样,埃伦伯根说:“若是我们以为治理层有人会做出不明智的决议,以至于我们不得不亲自上阵,那我们会选择卖出这家公司。”

Durable Capital Partners在疫情时代举行了一些PIPE(即私募股权投资已上市公司股份)投资,投资标的包罗抗体供应商Abcam (ABCM)和加拿大房地产服务公司FirstService (FSV),埃伦伯根以为FirstService是“精彩谋划文化的一个案例”。他指出,该公司拥有壮大的品牌组合、一线员工待遇较好和优越的投资纪录,治理层在疫情时代迅速行动重振了商业地产修复营业。这种以价值为导向的行动很有吸引力,“若是你能在别人得不到资产或投资的情形下获得资产或投资,随着时间的推移,你会获得更多的优势,”艾伦伯根说,他以为FirstService将在数年内实现强劲增进。

劳拉・格里茨(Laura Geritz)

劳拉・格里茨(Laura Geritz)是听着祖怙恃在堪萨斯州履历过的大萧条和被称为Dust Bowl的沙尘暴袭击的故事长大的,这些故事在她身上留下了印记。她的节俭和对债务的厌恶体现在了她的小我私人生涯(她从30岁起就一直没有欠债)以及她的全球投资组合中(不投资需要依赖他人融资的公司)。格里茨于2016年建立了Rondure Global Advisors,此前十年她在Wasatch Advisors做投资,涉足全球市场、尤其是新兴市场并缔造了精彩的业绩。

格里茨在职业生涯的初期就深刻意识到杠杆的危险。在Long Term Management倒闭和市场暴跌的那天,她那时任职的券商公司把她从一样平常职责中调离去辅助治理散户的大量买入指令。格里茨说,“其中一件事令我印象深刻,有位已婚有两个孩子的男士听从同伙的建议买了股票,他抵押了自己的屋子,失去了一切,还欠下了9万美元的债务,”格里茨说。

格里茨凭证巴菲特现在做价值投资时接纳的方式将自己形貌为一名“注重质量的逆向投资者”。她的团队首先挑选出全球最强的1000家公司,她把这些公司比作“鼎力水手”,一直在通过“吃菠菜”来确立壮大的特许谋划权并增强竞争职位,而且善于把利润转化为自由现金流。在这些公司中,格里茨寻找的是那些纵然在压力测试后仍能发生两位数回报的公司。

格里茨对于学习异常如饥似渴,她会在谈话中穿插一些刚刚完成的可延续生长课程的趣闻,或者是她那周阅读的多本书籍中的一本,就像她从格雷厄姆那里学到的一样。她对时机和风险接纳的是一种非通例的方式。

格里茨以为现在风险正在加剧:多年来的低利率促使企业借入过多资金,还造成了其他扭曲。“想想1999年到2000年安然(Enron)发生了什么,这一次企业又会发生什么?”格里茨问道,“全球GDP会很高,但质量很差。现在存在的泡沫是我们所见过的每一个泡沫的连系体,在某个时刻,美联储将失去控制,当这种情形发生时,被低估的资产更能渡过难关。”

另外一个风险是:在新兴市场公司纷纷上市之际,企业要想维持竞争优势的难度越来越大,此外,中国收紧了对互联网巨头的羁系,这也是49岁的格里茨在公司的整个生命周期中,对中国的投资比例低于偕行的缘故原由之一。

格里茨的郑重态度往往会在低迷时期获得回报,但已往三年来,规模2.34亿美元的Rondure New World (RNWOX)年均回报率为7.5%,在同类基金中显示中等,规模3200万美元的Rondure Overseas (ROSOX)年均回报率为8%,比MSCI AC World指数低2.9个百分点。在美国火爆的牛市中,行事郑重郑重、主要投资外洋市场的基金不容易筹到资金,但格里茨治理的基金依然坚守自己的原则。她说:“我对客户真话实说:现在美国股市的投契水平异常高,我不介意离场张望。”

格里茨最近更青睐“传统的生长型”公司,例如统一超商(2912.台湾),这是一家台湾便利店运营商,公司治理异常好、股息很有吸引力、股价和现金流比率为9倍。虽然电子商务公司因吞并零售而获得了投资者的青睐,但格里茨说相反的情形并不确立,统一超商并没有由于其在快速送货方面的投资以及成为一家类似Uber Eats的公司而获得投资者的好评。

格里茨有时会发现一些典型的价值股,好比印尼食物公司Indofood CBP Sukses Makmur (ICBP.印尼)。格里茨说:“在天下各地的财富都涌向金字塔顶端之际,‘崛起的中产阶级’这一主题自己就属于一种‘雪茄烟蒂投资’(cigar butt,即投资那些外面看起来平庸、但股价相比资产欠债表资产的清盘价值存在折价的公司)。”她示意,Indofood有着优越的谋划纪录,可以因全球各国接纳的经济刺激措施受益,大宗商品的繁荣给印尼经济带来的提振也会利好该公司。

但市场的转变速率异常快,这意味着实时脱手也变得越来越主要,格里茨说:“这是价值投资存在的一个问题,若是速率不够快,你就会错过时机。”

文 |《巴伦周刊》撰稿人列什玛・卡帕迪亚(Reshma Kapadia)

编辑 | 郭力群

翻译 | Solina

版权声明:

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经允许,不得转载。英文版见2021年5月21日报道“The Next Generation of Would-Be Buffetts―and the Stocks They’re Buying Now”。

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